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作者：戴金?坎贝尔
长期跟踪 AI 产业融资赛道后，我愈发看到数据中心开发商 、芯片厂商以及其他计划落地大型 AI 项目的企业，迎来了全新融资渠道 。这也是这份行业报道工作的趣味所在。过去数月 ，我持续关注一个依据《1933 年证券法》特定条款运作的市场 ——144A 规则市场。有银行从业者称 ，该市场已经成为数据中心开发商融资工具箱里的全新利器 。
核心机制：何为 144A 市场？
从证券法规角度简单解释：144A 规则为私募证券的二次转让提供合规安全港，打造出一套兼具公募债券、股权融资诸多优势的交易市场 。
传统私募证券无法自由流通 ，但 144A 项下证券可在合格机构投资者之间交易 ，无需完成公开发行注册流程。操作模式为：数据中心开发商将证券出售给投行，投行依托该合规框架 ，立刻转手卖给管理资产规模不低于 1 亿美元的机构投资者 。普通散户无法参与；但更强的流动性 ，能让开发商以更优融资条件募资，同时规避完整、严苛的公开信息披露流程 。
仅今年 6 月 ，就至少三家上市数据中心企业通过该渠道融资 ，部分企业已是第二次 、第三次为新建算力项目募资。尽管华尔街投行对该市场早已熟知，但普通大众几乎对其一无所知 。
一名经手相关交易的银行人士将其称作 “你从未听说过的最大规模金融市场” 。该市场精确体量难以统计 ，有测算显示 ，144A 市场内投资级债券存量规模约 3.5 万亿美元，仍不足美国证监会注册发行公募投资级债券（8 万亿美元）的一半。信用评级非投资级企业 、股权发行方同样会利用 144A 市场募资 。
美国证券业与金融市场协会数据显示，今年以来 144A 债券发行规模达 4480 亿美元 ，全年发行量有望突破去年 6150 亿美元纪录 。
标杆案例：meta 巨额发债引爆行业效仿
去年 10 月 ，元宇宙平台 meta 通过旗下合资主体 Beignet Investor LLC 发行 144A 债券，募资 270 亿美元 ，用于路易斯安那州里奇兰县大型数据中心建设。资管巨头品浩（Pimco）认购约 1800 亿美元债券 ，再拆分配置至旗下多只基金与合作机构 。这笔交易轰动行业，但市场关注点集中在融资体量与合资架构 ，很少有人留意其发行载体是 144A 私募市场 。
各大数据中心开发商迅速捕捉到该模式的价值 ，在投行协助下，TeraWulf、Cipher Mining 、Applied Digital 等企业紧随其后 ，通过 144A 私募完成数十亿美元融资。上月末 ，澳大利亚云服务商 Sharon AI 也借助该市场发行可转换债券。
金融数据机构 Dealogic 统计，2025 年 5 月至今 ，数据中心厂商 、新型云服务商累计完成 26 笔 144A 私募融资 ，总规模 719 亿美元；摩根大通、摩根士丹利 、高盛是承接该业务最活跃的投行 。
显而易见，该市场体量足以承接 AI 基建所需的巨额资金 。更值得深究的是：meta 、Blue Owl、TeraWulf 这类本身可登陆公开市场融资的企业，为何转而选择私募渠道？
传统融资模式遇阻 ，144A 成为刚需渠道
过往企业建设数据中心 ，通常向单家或多家银行申请建设贷款，或是采用项目融资。这套模式适合经营稳定 、有成熟项目记录的老牌开发商；银行愿意承接项目建设期风险 ，但基本不愿扶持无过往业绩的新兴企业 。
近期大量聚焦 AI 赛道的中小型开发商 ，在母公司下设多层子公司，每家子公司单独持有一座数据中心项目 。meta 同样搭建了特殊目的载体（SPV）。这类架构虽能隔离母公司主体风险 ，但项目载体本身无经营历史 ，一旦项目经营恶化，放款机构追偿难度大幅上升 。
银行从业者表示 ，meta 这类头部大厂尚且能协调传统融资 ，但由比特币矿企转型而来的 AI 算力厂商很难拿到银行信贷 。而 144A 市场恰好提供解决方案：项目主体无需发行注册公募债，就能直接对接债券市场获取大额项目资金。有投行直言 ，企业选择 144A 并非出于偏好 ，而是现实刚需催生的市场 。
该架构下，144A 债券的还款来源依托建成后数据中心的核心租户现金流，租户大多是大型云厂商或头部 AI 实验室 。稳定现金流背书 ，让机构投资者愿意买入这类私募债券。
摩根大通科技杠杆融资董事总经理戴维?德?博尔茨表示 ，通过该渠道融资，企业可撬动更高杠杆 。部分 144A 私募债融资比例最高覆盖项目总成本的 90%–95% ，开发商仅需配套少量自有股权资金 。对比传统项目贷款 ，融资杠杆普遍仅能覆盖项目成本的 60%–80%。
“这意味着企业无需大规模募集股权资金，就能落地算力项目。”
同时 144A 融资流程效率更高：传统项目贷款谈判周期漫长 ，且发行人仅需披露足够让投资者认可的核心财务信息 。对于 SPV 项目子公司 ，投资者仅需查看该项目主体的现金流与偿债规划，无需完整审阅母公司全维度经营数据 。
144A 市场的短板
该渠道并非全无弊端。144A 私募债不纳入彭博美国综合债券等主流债券指数 ，跟踪指数的被动基金不会配置；不少机构投资协议也明确禁止购入私募债券 ，潜在买方群体因此受限 。
不过当前市场需求旺盛，发行人融资成本偏低 。meta 旗下 Beignet 发行债券票面利率 6.6% ，仅比 meta 存量公募公司债高出 1 个百分点；TeraWulf 、Cipher Mining 发行债券票面利率与该水平相差无几。
德?博尔茨称 ，债券投资者收益表现亮眼，债券上市后持续被资金追捧 。今年数据中心债券整体收益率约 10%–11%，折合年化收益 20% 。他表示 ，若收益率回落至 4%–5% 区间 ，资金或将退潮，但目前仅零星出现小幅回调 ，暂无大规模撤离迹象。
“投资者认可这类资产的风险收益比 ，入场资金持续增多 。”
潜在风险：底层资金间接面向散户
尽管市场当下对发行方十分友好，但对投资者而言存在风险：融资方信息披露有限 。此外 ，散户无法直接购买 144A 债券 ，但大量共同基金持有该类资产，一旦数据中心项目大面积经营失利 ，将引发广泛市场监管关注。
品浩公开披露文件显示 ，3 月末品浩收益基金持有 42 亿美元 Beignet 债券，占基金总资产 1.88%；该基金约三分之一份额面向普通散户销售 。爱德华琼斯零售券商专属产品 Bridge Builder 核心增强债券基金 ，3 月末持有 2.68 亿美元相关债券 ，占组合 0.58% 。
私募债资金间接渗透散户群体，暴露了借 144A 规则绕开公募监管的深层隐患。AI 产业资金需求极度旺盛，各类主体不择手段拓宽融资渠道 ，公私市场边界逐渐模糊：大企业将业务私有化募资 ，科技初创企业依托上市公司的资本通道融资。市场核心疑问在于：资本对 AI 基建融资的热情，何时会触及天花板 。
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